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　　开头：IPO日报

　　在生物医药行业的波浪中，苏州旺山旺水生物医药有限公司（下称“旺山旺水”）凭借其在翻新小分子药物畛域的积聚，正向成本阛阓前进，并于近日在港股递交了招股书，企图进一步膨胀。

　　自2013年竖立以来，旺山旺水专注于翻新药物的全人命周期开导，构建了完好的业务体系，戮力于在抗病毒、神经精神和生殖健康等毛病畛域提供翻新处理有研究。

　　跟着全球医药阛阓的抓续扩容，尤其是中国阛阓展现出的遍及后劲，旺山旺水凭借强劲的研发实力和丰富的翻新址品管线，积极谋篇布局将来发展。

　　可是，在前行说念路上，旺山旺水既面对着热烈的阛阓竞争，又承受着财务压力，即便中枢居品VV116在抗病毒畛域收获斐然，但仍需搪塞阛阓环境变化与研发程度带来的诸多挑战。

　　制图：佘诗婕

　　“红海”中寻“蓝海”

　　旺山旺水竖立于2013年，是一家笼统性生物医药企业，专注于翻新小分子药物的全人命周期开导，从药物发现、研发，到最终的营业化，构建了完好的业务体系。

　　当下，全球医药阛阓发展势头强劲。字据灼识商榷的数据，2018-2023年技术，全球医药阛阓限制从12390亿好意思元肃肃增长至15696亿好意思元，年复合增长率达4.8%。瞻望将来，忖度到2035 年，全球医药阛阓限制将攀升至24100亿好意思元，2023-2035 年的复合增长率为 3.6%。

　　而中国医药阛阓在这一时刻雷同保抓着富厚增长，2018年阛阓限制为15512亿元，到2023年增长至17639 亿元，年复合增长率为2.6%，忖度2035年将达到 36839亿元，2023-2035年的复合增长率更是高达6.3%，阛阓后劲遍及。

　　在畴昔12年的发展经过中，旺山旺水积极布局翻新址品管线，当今已得胜构建起9条翻新址品管线。其中，2款居品处于营业化或接近营业化阶段，4款正处于临床磋磨阶段，3款尚处于临床前磋磨阶段。中枢居品VV116、LV232和TPN171辞别聚焦于抗病毒、神经精神和生殖健康三猛进犯畛域。

　　此外，公司在仿制药畛域也有所涉足，开导出达泊西汀、瑞巴派特、布瑞哌唑及莱特莫韦4款仿制药，其中达泊西汀及瑞巴派特已得胜上市。

　　在IPO前，公司的主要销售居品为向中国阛阓销售的调整早泄的达泊西汀，以及向乌兹别克斯坦阛阓销售的调整新冠的VV116。

　　可是，从财务数据来看，当今这些居品的阛阓表现欠佳。2023年及2024年前 9个月（下称“解说期”），公司通过药品销售赢得的收入仅为67.4万元及58.2万元。

　　值得一提的是，VV116 四肢一款依赖于 RNA 的 RNA 团员酶（“RdRp”）欺压剂，在抗病毒畛域取得了权贵效用。当今，在全球范围内，已有10款小分子抗病毒药物获批准用于调整COVID-19，其中仅有两款在中国十足批准上市，而VV116是唯独一款在国表里均赢得十足批准上市的居品。

　　国盛证券曾暗示，VV116的销售额有望跨越176亿元。假定国产新冠小分子药物订价500元/疗程，接洽国产药价钱合理可及性更高、履历初度感染后众人调整意志提高，设定国内新冠感染调整率为10%，测算末端阛阓限制约为706亿元。

　　若这一预测得以终了，旺山旺水无疑将赢得多半收益。但实际是，2023年1月，VV116在中国赢得附条目上市批准，直至2025年1月才赢得全面批准，而国内新冠疫情封控在2022年12月就已放胆。

　　与此同期，旺山旺水的另一中枢居品LV232，其相宜证为抑郁症。在抑郁症调整畛域，药物调整一直是主要的调整妙技。从阛阓限制来看，2018-2023年，中国抗抑郁药物阛阓限制从81亿元稳步增长至92亿元，年复合增长率为2.6%。忖度到 2035年，这一阛阓限制将进一步增至188亿元，2023-2035年的复合增长率为 6.1%。

　　在竞争形状方面，放胆临了内容可行日历，已有24款翻新小分子抗抑郁药在中国获批上市，此外，还有14款翻新小分子抗抑郁药正处于II期或更后期临床开导阶段。

　　LV232四肢唯独一款特意靶向5-HTT及5-HT3 受体的居品，当今处于II期临床阶段。比拟之下，石药集团、吉贝尔药业等多家药企的居品已处于III期临床阶段，其在研发程度上稍显滞后，在阛阓竞争中面对一定压力。

　　“钱途”上的挑战

　　从事迹表现来看，字据招股书泄漏的数据，旺山旺水在2023年终了营收约2亿元，期内利润约为643万元，全体研究气象尚属平安。

　　可是，进入2024年，公司事迹出现了大幅下滑。

　　2024年前9个月，公司营收仅约为1000万元，与上年同期的1.95亿元比拟，着落幅度高达95%，期内亏本更是达到了1.56 亿元，而上年同期的期内利润为4237万元。

　　深切分析公司的财务数据不错发现，在收入大幅着落的同期，高额的研发开支和行政开支成为公司出现大幅亏本的主要原因。

　　在解说期各期，旺山旺水的研发开支辞别为1.31亿元、1.00亿元，行政开支辞别为0.51亿元、0.51亿元。研发参加是生物医药企业保抓翻新才智和阛阓竞争力的毛病，但在现时收入无法因循高额成本的情况下，公司面对着遍及的财务压力。

　　从财务风险方针来看，解说期各期末，旺山旺水的流动欠债净额辞别为-1.20亿元、-2.13亿元。

　　形成这一情况的主要原因包括以摊销成本计量的金融欠债增多、为支抓公司营运而增多的借款，以及贸易应收款项的减少等。

　　受此影响，公司用于掂量短期偿债才智的流动比率彰着着落，解说期各期末，流动比率辞别为0.6倍、0.4倍，公司在短期内面对着较大的偿债压力。

　　此外，放胆2024年9月30日，旺山旺水抓有的现款及现款等价物为9505万元。尽管公司一经有部分药品获批上市，但尚未配置起富厚的盈利气象。在现时的财务气象下，通过IPO赢得弥散资金，以骄气公司富厚研究的需求，梗概成为了公司确当务之急。

　　产能应用率不高

　　在融资与成本运作方面，旺山旺水在2021年得胜完成A轮融资2000万元，2022年完成A+融资5000万元，同庚6月完成B轮融资2亿元，投后估值达到 42亿元。2024年12月底，公司又完成了C轮融资1.6亿元，每股成本为29.67元，投后估值进一步提高至44.5亿元。

　　这次 IPO，旺山旺水贪图将召募资金用于多个毛病畛域，包括中枢居品研发、其他候选居品的研发、配置青岛工场、强化销售及营销才智，以及补充营运资金和其他一般公司用途。

　　其中，“配置青岛工场” 是公司进犯的膨胀贪图之一。接洽到当地政府的放浪支抓，旺山旺水正按照国外 GMP 标准在青岛配置一个新的坐蓐要道（“青岛工场”）。该工场建筑面积约 11272 平时米，建成后忖度将有助于公司开拓制剂及相宜证扩展机遇。通过这一世产要道，旺山旺水将能够构建起南北双向的坐蓐集结，进一步提高坐蓐效用，提高药品的可及性，青岛工场忖度将于2026 年末前好意思满。

　　笼罩忽视的是，放胆临了内容可行日历，旺山旺水在江苏省连云港已领有一间坐蓐要道（“连云港工场”），总建筑面积约51955平时米，设有口服固体剂型小分子药物车间及原料药车间，且已于2024 年6月精致投产，年联想产能为1亿粒胶囊及6亿粒片剂。

　　但招股书浮现，放胆2024年9月30日止3个月，连云港工场小分子药物坐蓐线的片剂产能应用率仅0.2%，胶囊坐蓐线产能应用率为1.1%，应用率极低。

　　旺山旺水在招股书中指出，由于公司的居品当今处于营业化的早期阶段，因此坐蓐线的应用率相对较低。

　　公司忖度，跟着现存营业化居品进一步开拓阛阓，以及将来更多居品进入营业化阶段，产能应用率将缓缓提高。

　　可是，鉴于公司现存产能应用率极低，一朝新增青岛工场的产能，公司或将面对产能多余的风险。这不仅可能会导致资源的糟践，还可能增多公司的运营成本和财务背负，对公司的将来发展产生不利影响。

使命剪辑：杨红卜 日本萝莉